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以下为本视频翰墨实录：

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见闻巨匠课的用户群众好，我是天风证券军工联席首席分析师李鲁靖。

底下说一下军工范畴的投资架构。当前来讲，我认为军工范畴比拟灵验的投资设施论等于两方面：一个是从从上至下的角度去作念磋议。这可能跟许多东说念主说的不不异，因为许多作念科技大概制造业的东说念主都是以从下到上为主，去找个股的变化。然则我其实推选军工要以从上至下的想路为主，为什么这样说呢？

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第一个，统统的行业，说真话都是军工的子行业。像咱们看军工的话，需要看统统的行业——钢铁、有色、计较机、电子、煤炭、化工，统统的行业咱们都需要懂一些、都需要看。是以说它是一个下流相称杂的行业，因为它是一个无缺的工业体系，包含统统的细分行业。如果从细分行业一层一层去看，恶果太低了。从这个角度来看，确定是要以从上至下为主。

第二个，军工是一个偏操办型经济的行业，它的采购方是单一的，这导致统共国度策略径直影响统共行业的采购。是以作念从上至下的磋议，不错径直判断出行业背面的增速，包括哪些细分范畴会有契机。

从上至下去磋议什么呢？不是去磋议那边干戈这种事情，咱们要磋议的东西是，第一，宏不雅经济的情况是如何的。因为军工有一个特质，等于在经济下行相称显着的时候，军工的投资都是加大的。这可能跟群众的默契是不不异的，群众总以为财政没钱了，军工就要减少进入，因为要在别的所在投钱。其实这个剖析是王人备失实的。

原因在于，率先军工是一个相称方法的内轮回的行业，因为咱们军工的国产化率达到了95%以上。是以说你投的统统钱，其实都在国内转，它就莫得出去，是以它是方法的内轮回行业。它又不会像地产这些行业，投多了，房价和房钱就会上涨。同期，据不王人备统计，军工带动的服务东说念主口起码上亿。是以拉动军工产业是一个相称方法的通过内轮回拉动经济的时刻。是以无论中国照旧好意思国，在夙昔的几十年中，经济下行时都在拉动军工的投资。

第二个原因是，在经济出现下行的时候，其实列国的所在保护主义，包括摩擦都会进入到最浓烈的阶段。咱们不错看到，互联网危急的时候阿富汗斗争出现了，2007年、2008年的时候伊拉克斗争还莫得适度。这一次群众不错看到，又启动出现各式摩擦，主要原因照旧和政事干系。

在这种大的状态之下，军工的统共采购就会出现延续和增长。再加上咱们当前也进入了一个装备换装期，是以第一个，磋议统共宏不雅经济关于军工来说是相称故道理道理的；第二个等于从上至下的去看一些国度的顶层、表层文献关于军工装备的统共的想路，这其实都不错在公开贵寓中查询到，不需要暗里的调研。

以上是投资框架中的视角，底下是一个逻辑，这个逻辑等于要以科技股的想维去从戎工。群众可能会以为这还需要说吗？这是需要说的。因为在以前，军工是和机械在通盘的。这导致夙昔的几年时刻军工进入到一个单边下行的状态，大概说单边的机构确立下行的状态，等于因为它的投资框架出现了问题。如果跟机械放通盘，它就会成为类周期大概重财富制造业，这种行业的估值，平均来讲都是不高的。是以说这个吩咐是失实的。

从2020年启动，咱们照旧看到了一个相称显着的变化，许多基金公司，比如公募基金，还有保障公司，它们照旧启动把放在周期下的军工行业全部拿出来了。周期组去管军工行业的照旧相称少了，要不在制造业，大概许多照旧纳入TMT行业。这是从行业永别来看，机构角度出现的要紧变化，这会导致估值体系的要紧的变化。

公告称，财务业绩转差乃主要由于中国石油及相关产品贸易的收益及毛利大幅减少所致。

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是以说军工行业，背面主如果以科技股的想维去讲、去看。科技股想维也等于说主如果以赛说念型的判断为主，赛说念比拟明确的，短期又莫得什么压力的这种类型的赛说念会跑出来。群众主要判断赛说念的发展阶段、不息时刻，还有处于什么样的一个增速状态。具备赛说念秉性之后，其实短期的功绩波动就不再对这些军工个股产生影响了。走出来的军工范畴的赛说念，当前代表性的是碳纤维辅材企业。这类企业的功绩其实莫得绝顶高，然则它的股价走得相称稳，因为它照旧无须再看短期的功绩波动了。这种类型的想路，也等于方法的科技股想路——对将来成长赛说念提前投资、忽略功绩波动，这种想路会成为背面军工范畴的一个主要的投资想路。

终末等于实操一般是如何去作念的。实操的话，第一等于从上至下判断起程展标的，然后把对应的细分行业找出来，再凭据细分行业的中不雅数据，也等于从下到上的数据，去作念反向的考证。也等于从微不雅起程，进行宏不雅角度的考证。这两种形态纠合起来，基本上就比拟准确了。这种从下到上的考证有相称多的设施。第一个资本最低的设施，等于径直分析财务报表。第二个等于本色、实地的调研，大面积调研。然则因为军工的守密品级比拟高，也不保证能调研出有用的信息，是以咱们照旧以财务分析为主。

是以实操设施论等于从上至下判断出标的之后，再从下到上去看一下这些企业的状态。

如果仅仅从下到上的话，比如去跟某个坦克车厂商聊，没准东说念主家很多情感，以为将来50年、100年的发展出路都很好，这不等于搅扰信息吗？虽然不是针对这个行业，咱们对这个行业莫得什么认识。等于说从下到上的话，因为底下的东说念主视角比拟窄，频频会有相称大的搅扰，是以一定要先从上至下，再从下到上去进行考证。基本设施论等于这样。

这等于本次课程的全部内容，谢谢群众。

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